聚焦：伟星新材(002372)：深耕零售韧性凸显现金流一贯稳健优质

2023-04-25 11:54:02 来源：中邮证券有限责任公司

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【资料图】

公司发布2022 年度报告，2022 年实现营业收入69.54 亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润12.97 亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润12.68 亿元，同比增长7.04%。

2022 Q4 单季度实现营业收入27.90 亿元，同比增长18.18%；归母净利润5.28 亿元，同比增长17.33%；扣非归母净利润5.31 亿元，同比增长20.47%。

深耕零售韧性凸显，防水净水收入高增长

分业务来看，2022 年，公司PPR/PE/PVC 管材管件分别实现收入32.85/17.81/10.99 亿元，分别同比增长6.43%/3.69%/7.93%。公司各类管材实现销量合计为39.42 万吨，同比增长18.34%；库存量为4.44 万吨，同比下降26.44%。分渠道来看，公司经销/直销渠道分别实现收入53.03/16.51 亿元，分别同比+19.25%/-14.94%。2022 年，公司各类管材实现销量合计为39.42 万吨，同比增长18.34%；库存量为 4.44 万吨，同比下降26.44%。2022 年，市政及基建工程开工受限放缓、房地产基本面筑底，塑料管道行业持续承压。公司营收保持韧性主要得益于：1）零售端加速向空白及薄弱区域的市场拓展，并进一步下沉渠道，逆势提高市场占有率；2022 年公司在西部地区实现营收9.33 亿元，同比增长13.16%。2）全力拓展“同心圆”产品链，纵深推进防水、净水等业务发展。2022 年，公司防水、净水等其他产品实现收入6.76 亿元，同比增长64.82%。同时，公司加速推进与新加坡捷流公司的团队与业务融合，依托其本土化优势，开发新的产品与市场；2022 年境外业务实现收入2.77 亿元，同比增长74.37%。

PVC 管材毛利率改善，现金流一贯稳健优质

2022 年，公司销售毛利率为39.96%，同比小幅下降0.03 pct；分季度来看，2022 Q1-Q4 单季度毛利率分别为36.56%/38.53%/43.31%/39.46%，分别同比-2.29/-3.64/1.42/2.27 pct。分业务来看，PPR/PE/PVC 管材管件毛利率分别为54.62%/30.66%/15.14%，分别同比-0.53/-0.67/+3.26 pct。受益于2022 H2 主要原材料聚氯乙烯价格明显下行，PVC 管件毛利率提升。费用率方面，2022 年，公司期间费用率为16.63%，同比下降0.18 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.78%/4.00%/2.72%/-0.87%，分别同比+1.43/-1.29/-0.17/-0.15 pct。销售费用率增加主要由于售后服务费增加，售后服务费用/营业收入同比提高1.18 pct 至1.43%。2022 年，公司经营性现金净流量为15.31 亿元，同比下降3.94%；Q4 单季经营性现金净流量为8.49 亿元，同比增长23.42%；现金流保持一贯稳健优质。

盈利预测与投资建议

公司是国内塑料管材零售龙头，首创“星管家”服务，构筑牢固品牌壁垒；零售端现金流优质，为公司稳健成长护航。同时，净水、防水等新业务依托公司完善的营销渠道和高效的服务体系顺利实现放量，提供新的业绩增长引擎。我们维持2023-2024 年原盈利预测并新增2025 年预测值，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.50/18.21/19.94 亿元；EPS 分别为0.97/1.14/1.25 元，当前股价对应P/E分别为23.72/20.19/18.44 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

基建、房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格大幅上涨风险；行业竞争加剧、市占率提升不及预期；防水、净水等新业务拓展不及预期。

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